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打胎药 私人　　来源：中国基金报

　　中国基金报记者 李树超 方丽 曹雯璟

　　8月22日，沪指刷新近10年新高，越过3800点大关；市场成交额继续突破2万亿元，市场热度高企。板块热点轮番演绎，人工智能（AI）、算力、机器人、创新药等概念股表现亮眼。

打胎药 私人　　走到10年高点的A股后续会怎么走？该如何布局？为此，中国基金报记者专访了五位绩优基金经理，他们是永赢基金权益投资部联席总经理李文宾、兴业基金权益投资部总经理及兴业研究精选混合基金经理邹慧、诺安基金权益事业部副总经理兼研究部总经理邓心怡、嘉实匠心严选基金经理杨欢和中欧价值发现基金经理柳世庆。

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打胎药 私人　　永赢基金权益投资部联席总经理 李文宾

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　　兴业基金权益投资部总经理及兴业研究精选混合基金经理 邹慧

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　　诺安基金权益事业部副总经理兼研究部总经理 邓心怡

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打胎药 私人　　嘉实匠心严选基金经理 杨欢

打胎药 私人　　中欧价值发现基金经理 柳世庆

　　多因素推动沪指突破3800点

　　中国基金报：沪指时隔多年再次站上3800点，你认为驱动本轮上涨的核心逻辑是什么？与历史高点时期相比，本次上涨在宏观背景和市场结构上有何本质不同？

打胎药 私人　　杨欢：市场表现较好源于多重因素：一是去年9月以来的政策“组合拳”持续发力，不但夯实了各项基础，也增强了市场信心；二是春节后国内科技企业取得突破性进展，彰显了实力。

　　邓心怡：从估值角度看，在政策引导下，市场信心得到提振，资本回报率预期上升，推动市场估值中枢抬升。从企业盈利角度看，与以往历史高点相比，本次上涨尚未体现总量层面需求的扩张，而是源于供给侧结构优化带来的上市公司业绩预期提升。

打胎药 私人　　邹慧：本轮沪指上涨的核心逻辑是政策大力支持、资金结构优化与产业趋势催化的共振。与2021年上证指数站上3700点相比，当前市场在估值结构、资金性质和市场生态上呈现出本质差异：2021年的行情主要受公募资金集中“抱团”少数赛道龙头（如消费、医药）驱动，而当前市场风口转向科技和周期，市场估值结构的核心转变在于行业重心与盈利支撑的迁移。

　　柳世庆：本轮行情自去年末开始，最开始还是基于对宏观政策的向好预期而出现上涨。今年以来，以中国制造为代表的中国资产在全球的竞争优势被逐步认可，且经历多年的市场下跌，这些资产的估值与其全球地位严重不匹配，这些因素共同促使市场出现了持续上涨。

打胎药 私人　　2015年，市场更多是在为移动互联网普及趋势下涌现的国内各种新的商业模式给予较高预期，大部分企业的竞争依然局限在国内；十年之后，市场开始关注中国制造业中优秀的企业在全球竞争环境中的优势。对于相当一部分资产，市场在重新评估其在全球竞争中的含金量。

　　李文宾：第一，过去三年，我们提前着手解决地产杠杆和地方债务两大旧疾，实现了经济软着陆，重启了新周期；第二，在经历了长期的低估和低配以后，国内权益资产横向和纵向对比都处于明显低估的水平；第三，在利率下行的背景下，以国内险资、理财等为主的机构资金亟须提升权益资产占比以求提升收益率；第四，国内外宏观流动性从2024年开始逐步转向宽松。

打胎药 私人　　A股有望走出可持续“慢牛”格局

打胎药 私人　　中国基金报：你认为这是新一轮牛市的开端，还是阶段性强劲反弹？对A股市场短期、中长期的趋势持何种判断？

　　杨欢：展望后市，利好因素仍将持续。当前指数虽有一定涨幅，但许多行业板块仍处于较低位置，中国资产的重估还处于早期阶段。随着宏观政策持续落地、流动性保持宽松环境、企业盈利有望逐步修复，未来市场仍有较多机会。

　　邹慧：本轮行情与2015年依赖杠杆资金推动的行情截然不同，或是A股历史上首次“系统性慢牛”的开端，预计上涨节奏不会像2015年那样迅猛，更有利于投资者把握机会。

　　短期来看，当前市场情绪高涨，成交量连续多日超2万亿元，技术面上指数已突破关键阻力位。但值得注意的是，短期内资本市场的表现明显抢跑了基本面，需警惕交易拥挤与政策落地效果的不确定性所带来的波动。

　　中长期来看，随着中国经济向高质量发展转型，在产业升级、新兴技术突破、资本市场制度完善，以及无风险收益率下行的背景下，居民储蓄向资本市场迁移的趋势已经形成，A股市场有望走出更具可持续性的“慢牛”格局。

　　邓心怡：短期看，A股市场走势略早于基本面修复；中长期看，A股市场本轮有望看到企业盈利预期改善，以及政策引导估值中枢提升的共振。首先，在需求预期修复的宏观背景下，政策引导下的企业良性竞争，将带来企业盈利稳步回升；其次，随着国内产业结构的不断升级，科技股在A股市场中的盈利占比不断提高，在以AI为代表的全球科技大发展的背景下，科技股盈利将推动A股市场盈利持续改善；再者，长期看，国内股债利差逐步缩小，中枢下移的人民币存款利率将驱动居民存款向市场内优质资产配置性转移，也有助于市场估值的提升。

　　李文宾：与过往由地产和投资推动的经济周期不同，本轮经济周期的源头是我们通过坚持不懈狠抓科技创新，在面对百年未有之大变局中依然保持“发展新质生产力”的战略定力。

打胎药 私人　　近两年，我们在AI、新能源、新能源汽车、半导体、工业母机、新材料等基础科学和工业领域多点开花。可以说我们已经顺利实现了从工业大国向工业强国的转换，这不仅是国内科学技术和工业制造领域的成功，更证明了我们的道路优势、理论优势、制度优势和文化优势。

　　柳世庆：对于未来，我们相对乐观。从估值水平来看，A股的PB在1.4~1.5倍，而十年前在2倍左右。当然，当下企业整体盈利能力还处在较弱水平，这是制约市场涨幅的一个重要风险因素。

打胎药 私人　　宏观政策对于经济的支持预期还在延续，从中长期看，有利于企业恢复正常的盈利能力。因此，只要这一系列政策还能在下半年继续，那么对于市场基本面的预期就能有效改善。而在长期预期稳定的前提下，对于中国资产的重估也就有了基础保障。

　　本轮经济周期源动力是新质生产力

打胎药 私人　　中国基金报：今年以来，科技成长风格与小盘风格占优，显著跑赢大盘蓝筹。你认为未来哪种风格可能更占优？驱动风格切换的关键因素是什么？

　　李文宾：今年以来，科技成长板块有明显的超额收益，银行、保险、券商、电信运营商以及周期板块也有非常好的表现。之所以科技板块暂时表现领先，主要因为过去3年科技成长板块超跌明显，同期红利及权重板块有明显的超额收益，不少录得正收益。更为重要的是，本轮经济周期的源动力是新质生产力，因此，投资聚焦于那些科技创新领域的大国重器。

　　柳世庆：科技成长的确存在长期机会，但并不意味着传统领域缺乏机会。我们更愿意从中国制造在全球竞争优势以及中国资产价值重估的角度看待这个问题。实际上，无论是科技成长还是传统领域，都应该从不同行业中企业的全球竞争优势去寻找机会。

　　邹慧：未来风格走势需关注以下关键驱动因素：一是增量资金属性。散户资金和游资活跃有利于小盘和题材股，若保险、养老金等中长期资金持续流入，则有助于大盘蓝筹和价值股表现。

打胎药 私人　　二是政策与产业趋势。国家大力支持的新质生产力（如AI、高端制造）和“反内卷”政策利好科技成长和部分周期板块。

打胎药 私人　　三是估值与业绩匹配度。未来市场对基本面的定价将越发重要，企业盈利的持续兑现尤为关键。

打胎药 私人　　综合来看，未来一个阶段市场风格可能更趋于均衡，科技成长板块中具备真正业绩兑现能力的细分领域，以及部分估值低位、有景气改善预期的大盘蓝筹均有机会。

打胎药 私人　　策略倾向于“稳健为主，攻守兼备”

打胎药 私人　　中国基金报：沪指站上3800点，你的整体投资策略是否有调整？调整的方向是怎样的？

打胎药 私人　　李文宾：采取更为均衡的策略或更为妥当。一方面，部分科技成长行业涨幅较多，相关上市公司有一定的获利了结压力，所以，适当“落袋为安”不失为一个较为理性的选择；另一方面，随着新经济周期启动，有望推动中国经济全面复苏，我们相信上游资源品、中游制造业和下游服务业都将迎来新的发展周期，除科技板块外，尚有不少板块现处于左侧投资区域。

　　更为重要的是，我们关注到不少产业在经济调整中不断调整、培养和孕育了新的发展方向，如消费场景、消费渠道；“反内卷”也将带来上游和中游制造业的出清。

打胎药 私人　　邹慧：在3800点关口，策略倾向于“稳健为主，攻守兼备”，将保持相对较高的仓位，既不盲目追高，也避免因短期波动轻易离场。

　　具体策略上，会更注重均衡配置：一方面，在受益于国家长期发展战略、产业趋势明确的成长领域（如AI、高端制造）保留部分仓位；另一方面，配置一些估值合理、有景气度改善预期的价值板块（如消费、医药）以及提供稳定现金流的高股息资产，以应对潜在波动。同时，严格审视持仓标的的基本面和估值匹配度，业绩兑现能力将是关键考量。

　　柳世庆：我的投资风格一直处于相对均衡的水平，这一点并不太会随着市场的点位出现大的调整。当然，基于对市场的判断，相比前几年会积极一些，同时，更加关注科技相关的机会。整体而言，组合不会过度集中在某一个具体赛道，而是会在不同方向寻找机会，同时，通过相对均衡的配置，控制潜在风险。

　　杨欢：努力挖掘“高确信”成长，优选行业成长空间大、具备核心竞争力的企业，且对基本面强调可预期的增长，重视需求与业绩的确定性、成长的持续性。

　　邓心怡：科技产业发展方兴未艾，始终坚定看好中国科技，目前国内AI和科技自主可控产业仍处于快速发展阶段。

打胎药 私人　　关注AI、创新药、“反内卷”等领域

打胎药 私人　　中国基金报：今年以来，银行、创新药、新消费、非银、AI产业链、军工、“反内卷”等政策受益板块轮番演绎。站在当前时点，你最看好哪些行业或领域的投资机会？

　　邹慧：看好以下行业或领域的投资机会：一是新质生产力与高端制造。中报将是检验政策红利是否转化为实际利润的关键窗口。

打胎药 私人　　二是AI赋能与数字经济。AI正从概念走向落地，中报将是检验哪些公司真正能“用AI赚钱”的试金石。具体看好算力基础设施、AI应用落地、数据要素等领域。

　　三是“反内卷”政策受益板块。“反内卷”不仅涉及传统领域，也覆盖光伏、锂电等新兴行业，这些行业的投资机会有可能在四季度逐步显现。

　　四是部分困境反转与周期复苏板块。这类板块当前估值较低，一旦中报出现基本面改善迹象，容易形成“戴维斯双击”，包括消费电子、地产链、医药生物等。

打胎药 私人　　李文宾：本轮股市行情映射的是中国经济的新周期，国内经济不仅经受住了地产和地方债务周期的双重考验，同时在各个领域都孕育出了新的发展模式，探索出了新的发展路径。因此，大可放宽视角与选择面，在AI、创新药、新消费、军工和“反内卷”等多个领域挖掘有希望或者已经出现重大突破和重大创新的领域。

　　邓心怡：今年以来，始终关注具备产业发展驱动力的板块，包括以AI和创新药为代表的科技板块，以情绪消费和服务消费为代表的新消费板块，以及百年未有之大变局下的军工、关键战略资源等板块。在此基础上，围绕“反内卷”政策的引导，真正有望实现供给侧结构升级和优化的板块，也是我们下半年重点跟踪的方向。

打胎药 私人　　柳世庆：主要机会来自前述两个逻辑链条：

　　一是宏观政策导向，例如，“反内卷”带来一些传统领域竞争有效出清，优势企业脱颖而出，开始贡献稳定的盈利和现金流；再如国内宏观政策对于经济的支持，也包括全球范围内政策趋向积极，可能会使得一些供给相对紧张的周期领域出现机会。

打胎药 私人　　二是中国制造能力的全球输出，科技里的AI、创新药等属于这一类，传统制造领域也有不少企业出海节奏加快，在更广阔的市场环境中存在机会。当然，在市场整体氛围较好的情况下，非银等体现市场热度的板块同样有机会。

打胎药 私人　　杨欢：在国际形势不确定性增加以及国内科技产业升级较快的背景下，国内的硬科技和高端制造业或有较好的发展前景。其中，智能驾驶或是AI最快落地场景之一，相较于三维的机器人，二维智驾更易实现。辅助驾驶的渗透率有望快速提升，整车企业和相关的智驾产业链公司都存在投资机会，长期受益方向包括摄像头模组、智能化底层支撑的算力等。

打胎药 私人　　高端制造领域主要看好能源变革和自主安全。自主安全方向重点关注具备较大国产替代的成长空间。AI发展的核心在算力，算力基础在半导体，叠加“AI成长+自主可控”双驱动。国内半导体代工厂产能利用率较高，未来关键在先进制程突破，国内投资机会有望映射海外AI投资范式。

打胎药 私人　　关注国内外多重不确定因素

打胎药 私人　　中国基金报：在指数冲关之际，你认为当前市场是否存在过热迹象？后续有哪些不确定性因素需要关注？

　　邹慧：当前市场情绪确实比较亢奋，交易非常活跃，两融余额重返2万亿元大关。全部A股市净率（PB）已接近历史估值高位，部分技术性指标显示股价存在一定“抢跑”基本面的情况。

打胎药 私人　　后续需要关注的不确定性因素包括：国内方面，关注企业盈利修复不及预期风险、政策落地节奏与效果的不确定性，以及资金面波动风险等；外部方面，关注全球宏观经济波动、地缘政治环境变化或冲突等。

　　柳世庆：从一些迹象看，市场的确存在情绪化交易的情况，整体市场估值并不算非常贵，因此，这种情绪更多会体现在市场波动率加大，而暂时不太会体现为市场趋势改变。后续不确定性因素主要还是宏观政策的持续性，以及其对实体经济的传导是否能落地，最终影响市场走向的还是企业基本面。

　　李文宾：从指数来看，仍然处于合理的范围内，但局部主题板块存在过热的情况。后续最大的不确定因素是海外的贸易政策，以及AI产业的发展路径。尤其是AI产业作为本轮科技创新的核心，技术发展日新月异，我们虽然已经大幅缩小和西方国家之间的差距，但仍需要紧追不舍。

打胎药 私人　　杨欢：近几年行情更多是结构化的演绎，严选方向很重要，核心在于估值与基本面的匹配度：关注低估值但基本面可能反转的行业，回避高估值且基本面恶化的标的。

　　根据自身风险偏好决定权益仓位占比

　　中国基金报：市场情绪高涨，但波动也可能加大。对于不同风险偏好的基金持有人，你有何具体的操作建议？在当前点位，是应该追加投资、持有观望，还是适当止盈？

打胎药 私人　　柳世庆：建议投资者根据自身的风险偏好来决定持仓里面权益的占比，不能以市场涨跌或情绪冷热作为改变自己长期配置比例的依据。

打胎药 私人　　李文宾：我们需要全面和深刻地理解本轮牛市的底层逻辑，这不是一轮简单的超跌反弹，它反映了投资者在经历了三年多的观察后终于确认了中国经济启动了发展新周期，这是一轮建立在新旧动能转换基础之上的经济周期。在本轮经济周期中，我们有希望取得更高的成就、实现更多的梦想。

　　杨欢：投资基金可以从三方面入手：一是看市场大环境，若对市场长期看好，波动或许是定投较好的窗口；二是精选符合时代背景和经济发展的投资方向，尤其是成长投资，在不同的经济发展阶段，往往有不同的市场主线；三是了解所投产品内涵及其投资风格，选择那些契合自己的风险偏好与认知圈的产品。大道至简，找到符合时代发展方向且自己能充分理解和信赖的产品，持续定投、长期投资可能会有更好的效果。